坊間每到五月時，港股都會被提到「五窮六絕七翻身」，今年亦應驗了五窮， 恒生指數單月下跌百分之8，成為全球回報最差月份。6月開始在技術層面上看似守住左肩的重要支持位，但基本面層面上，中國5月服務業PMI 雖然比預期高，但亦揭示不少擔憂。以下將會和大家分析中國整體經濟面對的情況。

首先，公司毛利率能否保持受市場關注。5月製造業生產指數升至2022年7月來最高，而製造業新訂單指數重新升至50的盛衰分界線以上，是過去兩年來第二高。企業表示，需求有改善帶動銷售增長，產量隨之上升。對於原材料和製造業公司，需求增加自己會令價格上升，利潤上漲。但市場的權重股大部分在科技和消費板塊上。中國經濟慢慢重新開啟，私人企業例如抖音、快手都透過延長優惠節的時間以低價吸引消費意欲 (見圖一)。短視頻成為新的廣告和銷售方法，我們看到製造業的需求有改善。第一季的業績公布中，中概公司反映線下的消費反彈比線上好，而為了增加銷量，不少公司各自推出補貼計劃。然而，這令市場擔心公司的利潤率會被削減。過往不少企業在管理層會議中提到推出補貼計劃時，市場都不太願意給予太多估值。當公司交出合理甚至驚喜市場的業績時才會有資金追捧，因此現時大部分公司在出補貼階段，會阻礙資金流入。

圖一：電商平台今年「618」時間表

其次，製造業供需改善並未傳遞至就業端。5月就業情況進一步惡化，就業指數降至2020年3月來最低。不同企業在近一年的企業目標都是削減成本提升利潤率，因此在行政或銷售部門都有減少員工。早前有報道指內地證券監管機構今年削減員工薪酬預算，顯示在官僚機構改革之後，內地金融監管機構將進一步減薪，估算中證監2023年的員工工資和福利總額撥款1.703億元人民幣，按年下降17%[1]。另外，人工智能的應用確實令公司取代一大部分人手工作，百度早前表示，文心一言現有15萬企業申請文心一言內測，主要包括辦公提效、知識管理、智能客服、智能營銷等代表性場景[2]。這可見企業對人工智能應用十分感興趣，導致一些職業不再需要人手。一些低技術的人失去了收入，更沒有消費能力，影響其刺激內需政策成效。

總括而言，港股整體市場資金暫時未有明顯流入信號，我們在選擇時會從利好的行業中選擇，亦會留意其他外圍因素如人民幣走勢等。

執筆日期：2023年6月6日